같은 날 발표된 방산·조선 대표주의 2분기 성적표가 극명하게 갈렸다. 한화오션이 어닝서프라이즈를 기록한 반면, 현대로템은 시장 기대에 못 미치는 실적을 내놓으며 27일 하루 만에 주가가 18% 넘게 급락했다.
영업이익 9.8% 감소, 컨센서스도 14% 밑돌아
현대로템은 24일 발표한 2분기 잠정 실적에서 연결기준 영업이익 2,324억원을 기록했다고 밝혔다. 전년 동기 대비 9.8% 줄었고, 시장 컨센서스(추정치)도 약 14% 밑도는 수준이다. 순이익도 1,863억원으로 1.8% 감소했다. 이 소식이 전해진 27일 현대로템 주가는 전 거래일보다 17.36% 급락한 13만900원까지 밀려나며 52주 신저가를 새로 썼다. 장중 한때는 12만9,300원까지 떨어지기도 했다.
왜 부진했나 — 제품 믹스 악화와 계약 구간 전환
증권가는 실적 부진의 원인으로 크게 두 가지를 짚었다. 하나는 수익성이 상대적으로 낮은 내수용 K2 전차 생산 물량이 늘면서 전체 매출에서 수출 비중이 줄어든 '제품 믹스 악화'다. DS투자증권 강태호 연구원은 "수익성이 상대적으로 낮은 내수 생산 물량 증가로 제품 믹스가 나빠졌고, 폴란드 K2전차 1차 계약(EC1) 프로젝트도 종료 국면에 들어갔다"고 분석했다. 다올투자증권 최광식 연구원도 "1분기보다 2분기에 국내 K2 4차 양산으로 매출이 늘면서 수출 비중이 하락했다"며 "지금 진행 중인 폴란드 K2전차 2차 계약(EC2)도 수익성 평탄화 때문에 EC1 말미보다 낮은 상황이 이어지고 있다"고 짚었다. 여기에 삼성증권은 비교 대상인 독일 라인메탈 등 글로벌 방산기업들의 밸류에이션(기업가치 평가) 자체가 낮아지는 흐름도 현대로템 주가에 부담으로 작용했다고 분석했다.
증권사들, 목표주가 줄줄이 하향
실적 발표 이후 증권사들은 목표주가를 일제히 낮췄다. DS투자증권은 27만원에서 23만6,000원으로, 다올투자증권은 40만원에서 38만원으로 하향 조정했다. 다만 목표주가를 낮췄음에도 투자의견 자체를 '매도'로 바꾼 증권사는 눈에 띄지 않는다. 실제로 지난 5월 말 기준으로는 애널리스트 18명 전원이 매수 의견을 유지했고, 평균 목표주가(31만2,333원)와 당시 주가(20만7,000원) 사이에는 상당한 괴리가 있었다.
필자가 보기엔 — 익숙한 '상저하고' 패턴일 가능성
개인적으로 이번 부진에서 눈여겨볼 지점은, 현대로템의 실적이 계약 구간 전환기마다 반복적으로 흔들려온 이력이 있다는 점이다. 지난해 4분기에도 영업이익이 시장 기대치를 밑돈 적이 있는데, 당시 원인 역시 K2 2차 계약의 초기 비용이 먼저 반영된 데 따른 것이었다. 즉 새로운 대형 계약이 시작되는 초반부에는 수익성이 낮게 잡히다가, 생산이 본궤도에 오르는 하반기로 갈수록 실적이 개선되는 '상저하고' 흐름이 이 회사의 반복적인 패턴이라는 지적이 있다. 이번 2분기 부진도 이 패턴에서 크게 벗어나지 않는다고 볼 여지가 있다.
다만 짚어볼 부분은, 이번엔 폴란드 K2 2차 계약(EC2) 자체의 수익성이 1차 계약(EC1) 말미보다 낮게 형성되고 있다는 지적이 새로 나왔다는 점이다. 이는 단순한 계약 초반 비용 반영 문제를 넘어, 계약 조건 자체가 예전만큼 유리하지 않을 수 있다는 뜻으로도 읽힌다. 그럼에도 애널리스트들이 목표주가만 낮추고 매수 의견은 유지하고 있는 건, 폴란드 현지 공장이 본격 가동되는 2027년 이후 생산 속도가 빨라지고, 루마니아·페루·이라크 등으로 수출 파이프라인이 계속 확대되고 있다는 중장기 성장 스토리에는 큰 변화가 없다고 보기 때문으로 풀이된다.
개인적인 기술적 분석 관점을 하나 더 보태면, 지금 이 급락이 회사 펀더멘털 자체를 흔드는 수준인지, 아니면 단기 파동상의 조정인지를 구분해서 볼 필요가 있다. 52주 신저가로 밀린 13만원대에서 12만원 선을 지켜내느냐가 관건이라고 본다. 이 가격대가 무너지지 않고 지지된다면 이번 하락은 계약 구간 전환에 따른 일시적 되돌림(조정 파동)에 가깝다고 볼 여지가 있지만, 12만원마저 하향 이탈한다면 단순 조정이 아니라 추세 자체가 꺾이는 신호로 봐야 할 수도 있다. 다만 이는 어디까지나 개인적인 기술적 분석의 영역이라는 점을 밝혀둔다.
여기에 최근 코스피 전반의 변동성도 함께 감안할 필요가 있다. 상승장에서 크게 수익을 낸 투자자들이 차익 실현에 나서는 매물이 지수 전반에 쏟아지고 있는 만큼, 지수 자체가 상당폭 되돌림을 겪을 가능성도 배제하기 어렵다고 본다. 이런 지수 전반의 조정 압력 속에서는 개별 종목의 실적 이슈와 무관하게 주가가 함께 흔들릴 수 있다는 점도 염두에 둘 필요가 있다. 결국 하반기 실적 회복 속도와 신규 수주 공시뿐 아니라, 이 12만원 지지선의 방어 여부와 지수 전반의 조정 흐름을 함께 지켜보는 게 현재로선 더 안전한 접근으로 보인다.
(※ 본 포스팅은 투자 권유가 아니며, 특정 방향을 단정하는 글이 아닙니다. 기술적 분석 관련 내용은 필자 개인의 해석이며, 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.)
어닝쇼크 — 기업의 실제 실적이 시장의 사전 전망치를 크게 밑도는 경우를 뜻하는 표현.
제품 믹스 — 기업이 판매하는 여러 제품·서비스의 구성 비율로, 수익성이 다른 제품 비중이 바뀌면 매출이 늘어도 이익률은 달라질 수 있다.
밸류에이션 디레이팅 — 기업의 실적과 무관하게, 시장이 그 기업(또는 업종)에 부여하는 적정 가치 평가 배수 자체가 낮아지는 현상.
📰 참고 기사:
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