스페이스X가 상장 이후 첫 분기 실적을 내놨다. 매출은 시장 예상을 크게 웃돌았는데, 정작 주가는 실적 발표 직후 시간외 거래에서 밀렸다. 매출은 분명히 좋았는데 왜 주가는 반대로 갔을까.
매출 92% 급증했는데 주가는 밀린 이유
스페이스X는 2026회계연도 2분기(4~6월) 매출이 78억1,000만 달러로 전년 동기(40억7,000만 달러) 대비 92% 증가했다고 밝혔다. 시장 컨센서스(69억3,000만 달러)를 12.7% 웃도는 수치다. 순손실은 5억4,100만 달러로 전년 동기(10억1,000만 달러 손실)보다 큰 폭으로 줄었고, 주당손실도 0.09달러로 시장 예상치(0.23~0.26달러 손실)보다 훨씬 양호했다. 조정 상각전영업이익(EBITDA)은 35억3,000만 달러로 시장 예상(20억 달러)을 크게 웃돌았고, 직전 분기(11억3,000만 달러) 대비로도 세 배 가까이 늘었다.
숫자만 보면 나무랄 데 없는 실적인데, 주가는 반대로 움직였다. 실적 발표 당일인 8월 4일 정규장에서는 최대 10% 가까이 오르며 지난 6월 상장 이후 가장 강한 하루를 보였지만, 장 마감 후 실적이 공개되자 시간외 거래에서 7~8% 급락했다. 상장 당시 135달러였던 공모가는 상장 직후 한때 225.64달러까지 치솟았으나, 최근에는 이보다 훨씬 낮은 100달러대 초중반에서 거래되고 있다.
세 사업부 성적표 — 스타링크만 흑자, 우주 사업은 적자, AI는 급성장
스페이스X는 이번 분기부터 우주(Space)·커넥티비티(Connectivity)·인공지능(AI) 세 사업부로 나눠 실적을 공개했다. 세 부문 모두 시장 예상을 웃돌았지만, 손익 구조는 부문별로 크게 갈렸다.
스타링크 위성 인터넷이 속한 커넥티비티 부문은 매출 43억 달러로 전년 대비 66% 늘었고, 유일하게 흑자(영업이익 16억6,000만 달러)를 낸 부문이다. 스타링크 구독자 수는 1,200만 명으로 1년 전보다 두 배로 늘었다. 다만 가입자당 월평균매출(ARPU)은 86달러에서 66달러로 낮아졌는데, 이는 스타링크가 상대적으로 저가인 신규 시장·요금제로 확장하면서 나타난 현상으로 풀이된다.
우주(발사체·Starship) 사업부는 매출 9억6,200만 달러로 29% 늘었지만, Starship 연구개발비 부담으로 영업손실 5억4,200만 달러를 냈다. 지난 7월 13번째 시험비행에서 랩터 엔진 재점화에 실패하는 등 기술적 난관도 이어지고 있다.
xAI·X(옛 트위터)·클라우드 서비스를 포괄하는 AI 사업부는 매출 25억6,000만 달러로 전년 대비 247% 급증하며 세 부문 중 가장 빠르게 성장했다. 회사 측은 향후 컴퓨팅 자원의 10%를 그록(Grok) AI 모델 학습에 투입할 계획이라고 밝혔고, 연내 연환산 반복매출(ARR) 1,000억 달러 달성이 가능하다고 언급했다.
왜 하필 지금 — 락업 해제와 부채 증가라는 변수
이번 주 예정된 보호예수(락업) 해제도 주가에 부담 요인으로 거론된다. 상장 당시 묶여 있던 주식 중 최대 1,000억 달러 이상 규모가 이번 주부터 시장에서 거래 가능해지는데, 이 물량이 한꺼번에 매물로 나올 수 있다는 우려가 있다. 재무 구조도 눈에 띄게 달라졌다. 부채와 금융리스를 합친 금액은 368억 달러로, 3개월 전(220억 달러) 대비 크게 늘었다. Starship 개발과 데이터센터 구축에 들어간 이번 분기 설비투자(CAPEX)가 184억 달러에 달했던 만큼, 이 부담이 재무제표에 고스란히 반영된 셈이다.
필자가 보기엔 — 매출은 증명됐는데, "얼마나 더 태워야 하나"는 질문은 남았다
개인적으로 이번 실적에서 가장 인상적인 지점은, 우려했던 손실 폭이 시장 예상보다 훨씬 작게 나왔다는 점이다. 주당손실 0.09달러는 시장이 걱정하던 0.23~0.26달러의 절반 이하고, 조정 EBITDA도 예상의 배를 웃돌았다. 그런데도 주가가 시간외에서 밀렸다는 건, 시장이 "이번 분기 손익"보다 다른 걸 더 걱정하고 있다는 신호로 보인다.
가장 큰 변수는 타이밍이다. 실적 발표가 하필 대규모 락업 해제 주간과 겹치면서, 아무리 숫자가 좋아도 "곧 매물 폭탄이 나올 수 있다"는 심리적 부담을 완전히 지우지는 못한 것 같다. 여기에 부채·금융리스가 3개월 만에 68% 늘었다는 점도 함께 봐야 한다. 스타링크가 유일하게 돈을 버는 사업부인데, 그 이익만으로 Starship 개발비와 AI 데이터센터 투자까지 감당하기엔 아직 부담이 크다는 뜻이다.
다만 사업부별로 뜯어보면 방향성 자체는 나쁘지 않다고 본다. 스타링크는 ARPU가 낮아지는 대신 가입자를 두 배로 늘리며 규모의 경제를 택했고, AI 부문은 247% 성장하며 세 부문 중 가장 빠른 속도를 내고 있다. 우주 부문 적자도 신사업 초기 투자 성격이 강해, 매출 자체는 29% 늘었다는 점에서 완전히 부정적으로만 볼 일은 아니다. 결국 관건은 이 세 엔진(스타링크의 현금흐름, AI의 성장세, Starship의 기술적 진전)이 늘어나는 부채 부담보다 빠르게 자리를 잡아가는지일 것 같다. 다음 분기 실적에서 부채 증가 속도가 둔화되는지, ARR 1,000억 달러 목표에 실제로 다가가고 있는지를 지켜볼 필요가 있다.
(※ 본 포스팅은 투자 권유가 아니며, 특정 방향을 단정하는 글이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.)
조정 EBITDA — 이자·세금·감가상각비를 빼기 전 영업 현금창출력을 나타내는 지표로, 일회성 비용 등을 조정해 사업 자체의 수익성을 가늠할 때 활용된다.
가입자당 월평균매출(ARPU) — 가입자 한 명이 한 달 평균 지불하는 금액으로, 구독형 서비스의 수익성과 가격 전략을 가늠하는 지표다.
보호예수(락업) — 상장 직후 일정 기간 동안 기존 주주(임직원·초기 투자자 등)가 주식을 팔지 못하도록 제한하는 약정. 이 기간이 끝나면(락업 해제) 대규모 매도 물량이 나올 수 있어 주가에 부담 요인으로 작용하곤 한다.
연환산 반복매출(ARR) — 구독·계약 기반 매출을 1년 단위로 환산한 값으로, 클라우드·구독 사업의 성장세를 가늠하는 지표로 흔히 쓰인다.
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